2025年度策略：大势已成（国盛计算机）

波动仍在，大势已成。1）逆周期政策驱动投资修复，EPS有望见底回升：计算机行业下游大量与财政支出相关，伴随国家逆周期政策持续落地，计算机板块有望核心受益于宏观回暖。短期而言，从下游政策加大到企业基本面的转好存在客观时间周期，因此波动仍在，但计算机是投资修复领军这一趋势明确。2）B端提效+AI编程有望带动行业利润率提升：北美AI应用共同特征是B端降本，国内计算机行业既可输出B端提效应用，又能较快速应用相关工具提升人效。AI代码作为第一个高准确度AI产品有望快速爆发。计算机行业人员成本占比营业收入约为44%，2023年计算机行业利润率不到3%，乐观计算可以有5倍的提升空间。3）筹码层面，机构持仓仍处低配：2024Q3按证监会行业分类信息传输、软件和信息技术服务业占股票投资市值比4.88%，环比上升0.35pct，较23年初仍处低位；行业超配比例为-0.24%，处于低配状态。

AI应用主打高容错率或高准确率，选择边际变化显著方向。目前来看，模型综合任务准确率仍不够高，落地较快的将是容错率较高的方向（B端Agent或C端APP、各类终端如手机、眼镜、耳机等轻应用）、或细分模型准确率提升较快的方向，选择边际变化显著方向。1）国内大厂AI边际变化显著。2024年11月字节豆包 MAU 近6000万，12月豆包大模型日均 tokens 使用量已超过4万亿。华为方面，鸿蒙将实现“AI+OS深度融合，升级版 AI助理“小艺”将原生AI能力融入操作系统。腾讯、阿里、小米等其他大厂AI布局也进展不断。我们认为互联网大厂在我国AI产业发展中扮演着至关重要角色，应重视互联网大厂AI产业链上相关公司机遇。2）展望2025年，我国特种行业云基础设施建设有望显著加速，下游AI应用如机器狗、无人机等无人作战体系将进一步丰富，特种行业AI爆发确定性高。

25年下半年起AI编程有望带动计算机行业利润端改善，人效提升空间大、卡位优秀、落地迅速的企业有望受益。AI编程将驱动计算机行业进入利润率提升周期，人效提升空间大、行业竞争格局好、应用落地快的企业有望深度受益。1）研发人员占比较高的公司，AI编程对公司整体的人效提升空间较大；研发费用中工资薪酬占公司的营业收入比重大的公司，通过AI编程提效后对公司的利润率有较大的提升空间；2）部分细分领域的计算机公司行业壁垒较高，在AI编程有望进一步巩固其竞争优势；3）执行能力更强、更快落地AI编程的企业有望率先受益。

自动驾驶产业趋势明确，2025年行业预计进一步加速渗透。回顾2024，我们2024年初曾指出自动驾驶真元年临近，从全年维度来看，国内外产业进展也印证了我们的判断。1）海外技术龙头：2024年特斯拉转向端到端技术方案，开启全新技术路径后快速迭代，截至12月已经更新至FSD V13.2。截至2024/10/24，Tesla的车队现在在FSD监督下累计行驶距离已超过20亿英里，其中超过50%是在V12上完成的。综合来看，从数据到ADAS算法迭代的数据飞轮已经形成。2）国内技术龙头：华为、蔚小理等国产龙头车企纷纷进入算力大扩张阶段，体现其跟进自动驾驶产业趋势的决心。2024年已经出现自动驾驶功能影响终端消费趋势，鸿蒙智行2024年上半年累计交付194207辆汽车，登上中国新势力品牌上半年销量第一。

国产化有望成为投资修复领军。1）自主可控战略高度持续加强，更积极的财政货币政策有望带动其快速修复，国产软硬件有望迎来新一轮投资加速周期。2）国产算力有望迎来需求爆发、ASIC化、国产化三重逻辑加持。随着多模态大模型发展，同时主流模型日均Token已达万亿，国内AI应用需求爆发，大厂军备竞赛开启；另外，大厂对ASIC架构的应用加快，而相比NV，ASIC生态更为开放。同时目前国内国产芯片进步迅速，智算中心采用比例不断提升。3）华为与信创共振，目前华为鲲鹏/昇腾已经形成完整软硬件生态体系，广泛应用于行业核心业务场景。而从操作系统底座看，目前鸿蒙已经成为国内第二大智能手机操作系统，开源鸿蒙生态设备已经突破10亿台，未来有望迎来PC等新的终端类型。

其他诸多领域也有望迎来投资修复。1）卫星互联网：2024年我国“千帆星座”与星网GW星座迎来多次组网发射，考虑低轨空间资源有限，预计2025年将进入常态化组网阶段，有望提振卫星产业链需求；2）医疗信息化：当前下游订单呈现企稳态势，千万级大单频出，伴随医疗信息化政策持续推进，有望带来持续景气提升；3）教育信息化：2024年，《教育领域重大设备更新实施方案》发布，支持教育领域设备更新，有利于促进学校capex支出提升。4）信息安全：信息安全战略高度不断强化，长期确定性较强。目前，行业市场集中度和竞争格局正在缓慢改善，有望在宏观刺激下完成整体复苏。5）IT基建：2024年万亿国债计划发布，特别国债与专项资金支持可对设备更新Capex提供支持，下游IT基础设施相关企业有望获得资金来源。

ETF大时代与并购重组贯穿资本市场线。1）对标美股ETF规模占比，截至2024年6月底，美国权益ETF规模占市场比重为12.4%，中国该数值约2.2%，国内ETF市场长期具备超五倍空间。ETF基金具备低费用、透明性、分散风险等特点，天然对散户群体友好，特别是对于新开证券户，科创板和创业板ETF作为首选。2024年9月24日以来，国内股票ETF规模大幅增长，股票ETF整体规模增幅达到50.8%，中证1000ETF增长达190.8%，ETF大时代来临。2）9月24日，“并购六条”出台深化并购重组市场改革；与此同时，上海、深圳、无锡等各地也出台相关配套政策。复盘2014年-2015年并购潮，2014年国务院发布的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》提出要减少企业兼并重组相关行政审批，2015年是上市公司发生并购最频繁的年度，当年67%的上市公司发生了并购行为。截止至12月19日，A股共披露106单重大资产重组，“并购六条”出台以来重大资产重组占比45.28%。政策在并购重组放宽，助力公司布局新兴产业，有望贯穿资本市场主线。

投资建议：见正文末。

风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧、数据滞后性风险。

2025年计算机策略报告 | 抓住行业黄金期（华西计算机）

从计算机产业视角看，我们认为AI+大国产化是25年计算机行业的核心产业逻辑，AI已从各个维度影响大家的工作和生活，我们预计25年将迎来AI应用的爆发期，算力和应用侧持续带来投资机会。同时，中美科技竞争到了关键突破期，纯血鸿蒙问世，全球第三大OS已进入全面推广期，英伟达股价历史新高，相比之下25年国产算力也将迎来重要的突破期。

•流动性溢价带来板块估值水位提升

9.24以来市场流动性逆转，从计算机历史行情看，流动性充裕时往往板块估值弹性较大，我们认为25年在流动性较为充裕的情况下，计算机板块还有较大的估值提升空间，未来2-3年产业成长空间大的细分领域估值空间相对较大。

•新兴行业继续加速：低空，数据要素，跨境支付，信创

从新兴产业增量看，我们认为25年有几个重点需要关注的：低空，数据要素、跨境支付、信创。低空经济和数据要素24年是政策加码之年，25年有望迎来产业从0到1的落地突破。随着人民币在国际结算体系的占比提升，跨境支付25年也有望迎来加速。

受益标的：NV相关产业链：（工业富联、麦格米特），华为相关产业链：（恒为科技、华丰科技、泰嘉股份、云从科技、神州数码）；鸿蒙相关产业链：（润和软件、软通动力、智微智能）；AI及应用：（润达医疗、科大讯飞、金山办公、普元信息、拓尔思、万兴科技）；算力：（寒武纪、网宿科技、海光信息、中科曙光、浪潮信息、首都在线、拓维信息 ）；低空：（新晨科技、莱斯信息）；数据要素：（太极股份、深桑达、易华录、久远银海）；信创：（达梦数据、中国长城、中国软件、海量数据）；跨境支付：（新国都、新大陆、小商品城、华峰超纤）

风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）核心技术水平升级不及预期；4）全球经济发展的不确定性。