1、9-10月提前补库能看到量价齐升的板块，今年冬季的价格或大幅超预期，俄乌冲突背景下还能预期更高的弹性

天风证券强call天然气产业链上游标的

1）22年天然气市场为何不同？

去年气价上涨，主要因素在需求暴增，而今年主因在供给减少。今年H1进口LNG同比下降22%，均价上涨34%。俄乌冲突背景下，高气价直接影响我国的LNG进口量（倒挂严重）。

2）下半年的国内天然气的供需形势？

冬季欧洲天然气供应危机加剧，跟亚洲抢气，同时价格会推升更高，进一步降低进口LNG意愿。虽然今年H1需求数据不佳，但如果H2进口LNG量同比仍然下滑（供给弱），9-10月我们进入冬季前补库，再叠加冬季气温过低（需求强），今年冬季的LNG价格或超出市场预期。

重点标的【新天然气】涨幅空间60%+，关注【蓝焰控股】【首华燃气】。天然气一体化标的【新奥股份】（今年的然气上涨逻辑与去年不同，缺气大背景带来更高弹性）

脱水君点评：天然气的标的下半年确实值得关注一下，市场已经关注到煤炭了，后面大概率就会跟上天然气，标的上倾向于新奥股份，因为新奥是比较纯正的套利欧洲能源红利的公司，是真正的受益标的，是跟煤炭板块一样，有低位就能借着回调上车的板块。

2、下半年迎来“绝对旺季”的行业，迎来意想不到的催化，欧美专利临近过期加速国产替代，21-25年CAGR高达64%

事件：美国禁止对中国出口金刚石半导体材料 

8月12日，美国商务部发布对中国出口管制禁令，管制氧化镓（Ga2O3）和金刚石两种超宽禁带半导体材料，自2022年8月15日生效。金刚石材料主要是对防止5G，集成电路，手机等过热的终极材料。该材料有禁带宽度大、硬度和热导率极高、电子饱和漂移速度高、耐高温、耐腐蚀、抗辐照等优点。可以用于高压和高效功率电子、高频和大功率微电子、深紫外光电子等领域。

1）短期影响较小、长期利好金刚石功能性材料国产替代 

高端工业金刚石领域，技术主要掌握在欧美国家手中，DeBeers旗下Element Six掌握大量专利。高端工业金刚石主要应用于航空航天超薄片、激光制导原件，之前用天然钻石依赖进口，中国缺少钻石矿产及打磨工艺；目前使用MPCVD人造大单晶，高端技术仍掌握在美国手中。

2）欧美专利临近过期，国产厂商后发优势有望加速国产替代。

生长设备、长晶技术、成品材料三大环节，目前卡脖子核心在成品材料打磨。中国头部CVD厂商上海征世、杭州超然、三磨所设备技术较优，但在超薄片制备后的打磨上有较大差距。打磨设备及工艺由日本等国掌握。

3）下半年珠宝零售旺季到来（尤其是Q4的绝对旺季），培育钻有望加速渗透。

中国方面，假设22-25年中国培育钻饰渗透率每年提升1.2/1.6/2.1/2.7PCT，至25年达到10.3%，预计2025年中国培育钻饰市场规模达77亿元，裸钻/毛坯消费量达75/250万克拉、21-25年CAGR为64%。

美国方面，假设22-25年美国培育钻饰渗透率每年提升3/2.5/2.5/2PCT，25年渗透率达到18.2%，预计2025年美国培育钻饰市场规模达836亿元，裸钻/毛坯消费量达817/2722万克拉、21-25年CAGR为44%。

全球来看：假设2022-2025中国+美国培育钻石饰品市场规模占全球比例为90%/88%/85%/84%，预计25年全球培育钻饰市场规模达1087亿元（渗透率14.4%）、4年CAGR为34%，裸钻/毛坯消费量达1061/3538万克拉、21-25年CAGR为48%，裸钻消费量渗透率达28.7%。

关注头部MPCVD厂家 

①中兵红箭：MPCVD技术达到世界一流水平。单炉MPCVD设备可生长14颗10克拉以上的单晶毛坯，生长速率11μm/h以上，颜色等级D-E色，净度等级VS以上。CVD大单晶在军事等领域有重要应用，7月中旬中兵集团董事长视察公司CVD实验室。

②力量钻石：公司多项金刚石产品涉及半导体行业领域，生产CMP抛光关键材料八面体金刚石、大尺寸无色金刚石单晶、第3代半导体切割用金刚石微粉。

③国机精工：公司自2018年开始CVD产业化，现有MPCVD设备100余台，二期扩产180台设备在建设中。工业金刚石领域，公司使用进口6英寸设备制备光学镜片等产品，用于军工制导等领域，正加快金刚石热沉片等功能性材料研发；培育钻领域，公司可稳定生产5-20ct毛坯产品，颜色稳定达到F色以上。

④四方达：公司加大CVD产能布局，计划2022/2023年底分别达到400/1000台设备在线，合作武汉工程大学团队，具备丰富的设备研发经验，使用设备纯国产。同时，合作郑州大学团队储备金刚石功能性材料技术，布局半导体领域。

⑤沃尔德：掌握直流喷射cvd、热丝cvd、微波cvd三种技术，拟追加投资2亿元用于培育钻产能建设。公司金刚石功能性材料研发10余年，经验技术丰富。

脱水君点评：老美这次针对的cvd，主要是偏向于半导体领域了，所以如果是消费领域的金刚石，今天从哪里拉起来的，明天估计就要跌回哪里去，只有核心受益的cvd标的，才有大的机会，况且这个题材的机会级别也不高，属于短期行情，不会太持久。

3、正在拉升！EVA粒子价格飙涨，市场开始搜寻替代材料，目前挖出这两个方向

由于预期EVA粒子价格上涨，目前市场也开始关注EVA粒子的替代材料，目前主要有两个方向——POE粒子和PVB粒子。

POE粒子：POE胶膜由于其更好的电阻率和水汽阻隔能力，目前新技术绝大部分均采用纯POE胶膜封装，此外，双玻组件通常也会采用“正面EVA+背面EPE”的封装方式，因此后续若EVA价格持续提升，POE可能是现成的替代方案之一。目前EVA粒子进口价格2.4-2.6万，与EVA粒子接近。目前改替代方案的主要缺点在于：我国尚不具备POE粒子国产化能力；POE胶膜加工性相对较差。基于未来国内POE粒子用量可能上升，建议关注国产POE粒子相关企业，包括：万华化学、东方盛虹、卫星化学、岳阳兴长。

PVB粒子：PVB胶膜此前主要用于建筑夹层玻璃，目前主要在光伏BIPV上使用，其优点是能够增强玻璃强度，使BIPV能够达到建筑材料的强度要求，其缺点在于：目前PVB价格约为3.6-3.7万元/吨，略高于EVA粒子；透光性、阻水性较差，可能影响组件功率表现；热塑性较差，对组件层压过程提出了更高的要求，可能需要更换更贵的设备。综上考虑，若EVA粒子后续价格冲高，POE国产化短时间又难以解决，国内可能会选用PVB进行替代，建议关注：皖维高新。

脱水君点评：这两个细分方向里面，我更倾向于皖维高新，本身有优秀的季报业绩做支撑，而且今天刚刚打破前高，后续如果回调的话，是有机会走出大级别的趋势行情的。

4、隧道股份：一个套利机会！公司持有华大九天11%股份，这波投资收益就有50亿，是去年利润的2倍，当前公司市值仅170亿

1）短期看，公司参投的建元基金投资华大九天无心插柳柳成荫

该股权基金投资华大九天成本为1.944亿，享有6000万股，）目前股权占比11.05%。

按照目前123元股价、670亿市值计算,公司对应份额当前的投资收益至少为15.5亿（由于在L）P中公司作为劣后级且在GP中占有股份，实际投资收益可能比该数要大很多达到50亿），而去年公司利润24亿。

2）长期看，公司投资运营类资产占比和利润总额占比在建筑行业中分别位列第一和第二，）养护类业务和进入运营期的高速公路业务收益稳定，今明两年还有多个PPP项目进入运营期贡献增量。但相比行业其他投资运营占比较高的公司,公司的估值却处于低估水平；在《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》等政策推动下公司运营类资产有望重估。

3）长期看，公司施工类业务中一半来自于地下工程（隧道、燃气管道、地下管廊），高速公路投资持续增长且隧道比提升、稳增长政策下持续提出加大燃气管道和地下管廊建设，这些基建细分领域景气度较高,公司施工业务有望受益。

脱水君点评：这种投资收益的利好，基本上都是非经常损益，对公司的长远发展影响力不大，短期会有人做做这种博弈的炒作，但不会太持久，隧道股份未来更多的机会还是在于基建风潮掀起。

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